预计2012年电力供需继续偏紧。结合对经济增速和单位电耗的判断，预计2012年电力需求增速将放缓至8%至9%；而由于近年来火电项目投资额持续下降，电力等效装机容量增速仍将维持低位，因此电力供需形势可能仍会偏紧。我们测算，2012年火电利用小时将继续回升，增长约1%达到5138小时。

    火电踏入景气上升周期。2011年上网电价三次上调累计幅度较大，而2012年用电需求下滑未改火电利用小时上升趋势，煤价受下游需求萎缩影响涨幅可能更受限制，因此电价上调带来的火电行业盈利能力提升在2012年有望得以保持，火电基本面将获得较大改善。此外，2012年电力体制改革如进一步推进，可为火电景气向上提供锦上添花的效果。

看好水电业绩修复机会和成长性。我们认为2012年湖南、福建和湖北三省来水恢复正常的可能性相对较高，机组位于这些地区的水电上市公司将具有较高的业绩修复空间。在诸多清洁能源中，水电以其独有的优势成为电源结构调整和节能减排的主力军，政策扶持将使水电开发进入加速期，看好拥有较多优质水电开发资源的水电上市公司成长性。

维持行业“增持”评级。基于对火电景气向上和水电业绩修复的判断，我们维持行业“增持”评级。建议关注机组布局在东南沿海且拥有较多优质储备项目的火电上市公司如华能国际、申能股份、国电电力等，以及水电上市公司中具有业绩修复可能的黔源电力、闽东电力和成长空间较大的国投电力、川投能源等。

风险提示：经济增长超预期且降能耗效果不显致煤价持续上涨。