投资要点:

    配网业务有望持续加力。公司主要生产中、低压开关成套设备,断路器元件及其配件,中压户内隔离开关,属于配电网领域。公司配网产品主要来自于工矿企业,电网比例在1/3左右。公司配网业务高增长的主要原因:一方面由于农配网改造高增长;另一方面公司加大其他区域的营销力度,包括西北、华东、东北等地区的力度,扩大的销售区域。目前市场担心配网类公司增长的持续性,我们人农网改造仍在升级、相关公司跨区域扩张仍在起步中、行业集中度仍较低有望进一步提升,基于以上几个原因,我们认为配网公司的增长仍有望持续。

农网改造仍有望升级,招标规则改变利好公司。公司业务受益于农网改造,在农网改造方面,国家电网2011年将接受中央120亿元财政拨款,同时配套480亿元资金,全年共计向农网改造投入600亿元,实际投资可能还高于这个数据。国家电网公司农电部日前表示,“十二五”期间,公司计划投资4600多亿元,据此测算年均900多亿元集中解决农村电网薄弱问题,按照2011年仅投资600亿的话,未来的投资力度会进一步加大,简单测算还有50%的上升空间。

此外,目前国家电网逐步把配网业务纳入统一招标的范围中来,有利于配网类公司跨区域扩张以及降低中间销售费用。

区域扩张初期,空间仍较大。公司目前主要产品区域在华中地区,主要在为河南地区,2011年该地区业务也维持了接近40%的高增速,体现了公司配网业务自身业务的高增长。而公司区域扩张在2011年取得了很好的进展,西南、华东、华北保持了高增长,详细见图2。公司今年继续贯彻执行巩固华中市场,大力拓展西北、华北、华东市场的销售策略,销售人员激励政策有所倾斜,公司华中地区业务占比仍在50%以上,未来区域扩张空间仍巨大。

收购华盛隆源,进入配网自动化业务,正逢其时。公司收购了华盛隆源56.67%股权,该公司的主要业务是配网自动化终端,主要销售区域在南方电网。南方电网在配网自动化领域要先于国家电网。国家电网配网自动化目前正在试点阶段,主站市场份额较为集中,主要垄断在南瑞股份、许继电气、积成电子等公司的手中,但终端技术含量相对较低,市场竞争充分。配网自动化终端的铺设是随着主站的投运后陆续进行,预计启动的时间要较主站滞后一定的时间。随着国家电网配网自动化试点的深化,该部分市场有望大规模启动,公司技术较为成熟,有望进入国家电网受益于配网自动化的推进。此外,公司在南方电网较为薄弱,公司收购华盛隆源有利于公司配电产品成功进入南方电网,扩大销售区域。