发电量略有下降，近期有所回升。年初以来，受下游需求不旺以及水电发电提升影响，华能国际公司火电机组发电量有所下降，1-5月份，全公司境内电厂发电量1262亿千瓦时，同比减少0.5%，考虑到2011年公司装机的增长，预计今年公司平均利用小时有一定程度的下降。近期，随着迎峰度夏的到来，华能国际公司电厂所在区域用电负荷快速回升，发电量形势逐渐转好，公司全年计划发电量目标是3400亿千瓦时。

电煤价格明显下跌，华能国际公司盈利逐季改善。近期，国际电煤价格快速下跌，对国内形成较大冲击，华能国际公司4、5月份平均煤价环比一季度下降13元/吨，而6月初更是呈加速下跌趋势，预计公司上半年平均标煤单价同比下跌1%~2%左右。目前，公司电厂平均存煤天数为30天左右，与全国库存相当，我们认为，华能国际公司沿海火电比重高，对煤价非常敏感，短期内，电煤价格仍将持续下跌，华能国际公司二季度盈利环比快速提升，三季度盈利又将好于二季度，呈逐季改善趋势。

加大进口煤比重，降低燃料成本。近几年，华能国际公司为控制燃料成本，加大了进口煤比重，1-5月份，华能国际公司进口电煤1186万吨，同比增加390万吨，占华能国际公司全部采购电煤量的18%左右，主要用在华能国际公司广东、浙江、福建的电厂，其中，浙江和广东电厂进口煤比重超过80%，考虑到国际煤价近期快速下跌，有利于公司燃料成本控制。

亏损区域明显减少，内陆电厂预期好转。受去年电价上调以及今年煤价下跌影响，华能国际公司亏损面积大幅减少，目前，盈利状况较好的区域，除了广东、上海等沿海区域，山东、河北等区域陆路煤比重大的电厂盈利也快速提升。公司当前经营困难电厂主要集中在山西、甘肃、云南等地，而随着港口电煤价格下跌趋势向内陆传导，预计三季度，这些区域的电厂盈利也将明显好转。

降息影响长远，财务状况不断好转。6月初，央行三年半来首次降息，虽然对公司当年财务费用影响不大，预计在0.7亿元左右，但央行降息意味着信贷放松，公司近期已可争取到基准利率下浮2%~10%的贷款，有利于财务状况的好转。

维持“强烈推荐-A”投资评级:华能国际 （600011）是煤价下跌最受益的公司之一，在煤价下跌的大趋势下，华能国际公司盈利前景明显转好。我们尚不确定的是，用电需求疲软对公司盈利的影响到底有多大，用电量是否会出现更大幅度下跌。基于对未来几年盈利提升大趋势的判断，我们维持“强烈推荐-A”的投资评级。

风险提示:电量持续疲软，影响华能国际公司收入。煤价出现反弹，增加华能国际公司成本。